2024年10月宏觀經(jīng)濟(jì)分析

2024年外部環(huán)境復(fù)雜性嚴(yán)峻性不確定性明顯上升、國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)深化等帶來新挑戰(zhàn)，但宏觀政策效應(yīng)持續(xù)釋放、外需有所回暖、新質(zhì)生產(chǎn)力加速發(fā)展等因素也形成新支撐。今年以來，全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能偏弱，通脹具有粘性，地緣政治沖突、國際貿(mào)易摩擦等問題頻發(fā)，國內(nèi)有效需求不足，企業(yè)經(jīng)營壓力較大，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行面臨諸多困難和挑戰(zhàn)。

在這種復(fù)雜情況下，以習(xí)近平同志為核心的黨中央審時(shí)度勢(shì)、不斷加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)和整體謀劃，各地區(qū)各部門鼓足干勁、靠前發(fā)力有效落實(shí)各項(xiàng)宏觀政策，全國人民頂住壓力、持續(xù)奮斗，各方面都付出了艱辛努力，取得的成績很不容易、極不尋常。

9月美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與勞動(dòng)力市場(chǎng)總體趨勢(shì)放緩，經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)明顯的衰退跡象，呈現(xiàn)出韌性走軟、弱而不衰的態(tài)勢(shì)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)供需雙弱之勢(shì)，筑底過程道阻且長，有效需求的回暖仍是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵，這也意味著政策的“油門”不能松動(dòng)，財(cái)政政策、央行與證監(jiān)會(huì)配套政策逐步發(fā)力。降準(zhǔn)降息政策不斷推出，經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)一步變得寬松。

從宏觀指標(biāo)看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)。觀察經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，通常看經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)、物價(jià)和國際收支四大宏觀指標(biāo)。

?全球9月份PMI指數(shù)為48.8%，較上月微幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月徘徊在49%附近。?全球制造業(yè)恢復(fù)狀況較上月略有下降，整體恢復(fù)力度仍待提升。

隨著世界主要國家貨幣政策趨于寬松和通脹壓力的緩解，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向上動(dòng)能正在積聚。?中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)力將繼續(xù)增強(qiáng)，有望帶動(dòng)亞洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能提升?。全球主要機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)也趨向樂觀，認(rèn)為隨著政策效果的持續(xù)發(fā)酵，全球經(jīng)濟(jì)有望向好恢復(fù)。

一、我們所面臨的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

2024年前三季度全國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)。在保持經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，也積極推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。未來，隨著各項(xiàng)政策的深入實(shí)施和市場(chǎng)的不斷拓展，全國經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢(shì)。

中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍有待進(jìn)一步鞏固，未來或面臨有利因素與不利因素并存的局面。有利因素方面，9 月 24 日政府宣布降準(zhǔn)降息、降低存量房貸利率等多項(xiàng)政策，有助于穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期，未來宏觀政策還有望進(jìn)一步加碼，新質(zhì)生產(chǎn)力持續(xù)培育，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)態(tài)勢(shì)較好；不利因素方面，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，外部環(huán)境變化帶來的不利影響或?qū)⒃龆?，出口或?qū)⒊袎海康禺a(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整仍未見拐點(diǎn)，地方財(cái)政壓力短期難以緩解。內(nèi)需有效改善對(duì)未來經(jīng)濟(jì)景氣恢復(fù)較為關(guān)鍵，但內(nèi)需改善幅度或更多取決于政策力度與效果。

（一） 國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）

2024年前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值949746億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長?4.8%??。

中國GDP同比增幅走勢(shì)圖

（二）全國居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）

生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（Producer Price Index），某個(gè)時(shí)期內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時(shí)價(jià)格變動(dòng)的相對(duì)數(shù)，反映工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時(shí)的出廠價(jià)格的變化趨勢(shì)和變動(dòng)幅度。

2024年9月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.4%，環(huán)比持平；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降2.8%，環(huán)比下降0.6%。

9月CPI增長不及預(yù)期，主要受有效需求不足、季節(jié)因素、能源價(jià)格回落和高基數(shù)等影響，抵消了果蔬、豬肉等價(jià)格回升影響。具體看，由于需求復(fù)蘇偏弱，工業(yè)消費(fèi)品供給充裕，價(jià)格低迷；暑期出行相關(guān)價(jià)格明顯回落；國際能源價(jià)格波動(dòng)帶動(dòng)國內(nèi)汽油價(jià)格回落，加上去年基數(shù)抬升。

（三）全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）

生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（Producer Price Index），某個(gè)時(shí)期內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時(shí)價(jià)格變動(dòng)的相對(duì)數(shù)，反映工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時(shí)的出廠價(jià)格的變化趨勢(shì)和變動(dòng)幅度。

2024年9月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降2.8%，環(huán)比下降0.6%；工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比下降2.2%，環(huán)比下降0.8%。1—9月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比上年同期下降2.0%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格下降2.1%。

（四）固定資產(chǎn)投資

一定時(shí)期內(nèi)建造和購置固定資產(chǎn)的工作量以及與此有關(guān)的費(fèi)用變化情況。包括房產(chǎn)、建筑物、機(jī)器、機(jī)械、運(yùn)輸工具、以及企業(yè)用于基本建設(shè)、更新改造、大修理和其他固定資產(chǎn)投資等，其中基建投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資是分析固定資產(chǎn)投資三個(gè)主要分項(xiàng)。

2024年1—9月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）378978億元，同比增長3.4%（按可比口徑計(jì)算，詳見附注7），其中，民間固定資產(chǎn)投資191001億元，下降0.2%。從環(huán)比看，9月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.65%。

分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資7044億元，同比增長2.3%；第二產(chǎn)業(yè)投資129685億元，增長12.3%；第三產(chǎn)業(yè)投資242249億元，下降0.7%。

第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資同比增長12.3%。其中，采礦業(yè)投資增長13.2%，制造業(yè)投資增長9.2%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長24.8%。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長4.1%。其中，水利管理業(yè)投資增長37.1%，航空運(yùn)輸業(yè)投資增長17.9%，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長17.1%。

（五）財(cái)政收入

2024年9月全國一般公共預(yù)算收入為1.2萬億元，同比下降4.2%。其中，稅收收入為8830億元，同比下降1.5%；非稅收入為3169億元，同比下降7.6%?。

從稅種來看，增值稅、企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅是主要稅收來源。增值稅完成625億元，同比增長4.6%；企業(yè)所得稅完成134億元，同比下降12.4%；個(gè)人所得稅完成7億元，同比增長76.7%?。

此外，全國一般公共預(yù)算支出為1.7萬億元，同比下降0.6%。主要支出科目包括教育支出、社會(huì)保障和就業(yè)支出、衛(wèi)生健康支出等?。

（六）對(duì)外貿(mào)易進(jìn)出口

2024年前三季度進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，我國進(jìn)出口32.33萬億元人民幣，同比增長5.3%，其中，出口18.62萬億元，增長6.2%；進(jìn)口13.71萬億元，增長4.1%。

（七）廣義貨幣和狹義貨幣（M2、M1）

M1貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑之一，也稱為狹義貨幣，等于流通中的現(xiàn)金（M0）再加上單位的活期存款。

M2貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑之一，也稱為廣義貨幣，等于M1+準(zhǔn)貨幣，準(zhǔn)貨幣包括儲(chǔ)蓄存款、單位定期存款以及其他存款。

1）9月金融數(shù)據(jù)出爐

9月24日起陸續(xù)推出一攬子增量政策后，投資者們對(duì)于9月的各項(xiàng)數(shù)據(jù)其實(shí)已經(jīng)有了個(gè)大致的預(yù)期，多數(shù)肯定是仍然低迷的，這是如此多增量政策出臺(tái)的原因；

往后看的話，從一些高頻數(shù)據(jù)來看，10月份大概率是能明顯改善的，關(guān)鍵要再往后看持續(xù)性，一個(gè)中期的比較好的觀察期限是半年，正好是到企業(yè)年報(bào)發(fā)布的時(shí)候，看看盈利情況是否能有所改善。

2）投資者最關(guān)注的9月M1增速為-7.4%，相比于上月的-7.3%繼續(xù)擴(kuò)大，繼續(xù)創(chuàng)新低，但相信這個(gè)數(shù)值應(yīng)該是近期的谷底；

同時(shí)M1-M2的負(fù)剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大到-14.2%；

剪刀差擴(kuò)大的原因是9月M2增速為6.8%，超出了預(yù)期值6.4%，也超過前值6.3%；M2增速明顯提升的原因和9月末以來股市情緒明顯改善有關(guān)：理財(cái)資金回流，其中證券客戶保證金是計(jì)入到M2中的，帶動(dòng)了M2的回升。

3）9月的社融存量增速繼續(xù)微幅回落至8.0%；

9月社融增量為3.03萬億，低于去年同期的4.12萬億，其中主力仍然為政府債券融資；

在利率調(diào)低之后，以及在對(duì)地產(chǎn)的扶持政策下，預(yù)計(jì)未來居民和企業(yè)的融資也會(huì)有所改善。

4）9月居民中長期貸款為2300億，稍低于去年同期的5470億，9月企業(yè)中長期貸款為9600億，低于去年同期的12544億。結(jié)合10月的地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)來看，10月份的居民中長期貸款應(yīng)該可以有所提升。

5）9月人民幣存款為300.88萬億，同比增7.1%，從絕對(duì)值來說本月超過了300萬億，同時(shí)增速也進(jìn)一步擴(kuò)大；

短期來看，可能也是由于股市明顯改善所導(dǎo)致的理財(cái)資金向存款轉(zhuǎn)移；中長期來看，扶持股市的目的是希望提升信心，讓存款搬家，進(jìn)入股市的同時(shí)也能部分重新流回實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

6）9月的MLF大幅下調(diào)了30個(gè)基點(diǎn)，從2.3%調(diào)整至2.0%；

9月LPR仍為3.85%，但也已經(jīng)在9月24日時(shí)作了明確的預(yù)告，預(yù)計(jì)將在10月20日時(shí)下調(diào)25%個(gè)基點(diǎn)左右。

且未來隨著美國的持續(xù)降息，中國預(yù)計(jì)也將跟隨，仍有降息空間。

《暫行辦法》并規(guī)定了M1為狹義貨幣，M2為廣義貨幣，M2-M1為準(zhǔn)貨幣。

（八）工業(yè)增加值

9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.4%，比上月加快0.9個(gè)百分點(diǎn)（增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長率）。從環(huán)比看，9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.59%。1—9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%。

分三大門類看，9月份，采礦業(yè)增加值同比增長3.7%，制造業(yè)增長5.2%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長10.1%。分經(jīng)濟(jì)類型看，9月份，國有控股企業(yè)增加值同比增長3.9%；股份制企業(yè)增長6.2%，外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)增長2.4%；私營企業(yè)增長5.6%。

二、國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.4%，比上月加快0.9個(gè)百分點(diǎn)（增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長率）。從環(huán)比看，9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.59%。1—9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%。

分三大門類看，9月份，采礦業(yè)增加值同比增長3.7%，制造業(yè)增長5.2%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長10.1%。分經(jīng)濟(jì)類型看，9月份，國有控股企業(yè)增加值同比增長3.9%；股份制企業(yè)增長6.2%，外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)增長2.4%；私營企業(yè)增長5.6%。

2024年9月美國CPI同比增速有所下降，但核心CPI同比增速略有上升。根據(jù)2024年10月10日美國勞工部公布的數(shù)據(jù)，2024年9月的CPI同比增速為2.4%，略低于前值的2.5%。這一數(shù)據(jù)顯示美國通脹壓力有所緩解，但整體通脹水平依然保持在較高水平。

美國房地產(chǎn)市場(chǎng)在2024年9月表現(xiàn)出了較為明顯的價(jià)格波動(dòng)和開工量的變化。2024年9月，美國CPI房屋指數(shù)同比增長4.10%，這表明房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)歷了一段時(shí)間的價(jià)格上漲后開始逐步降溫。從2023年6月至2024年9月，該指標(biāo)的最高點(diǎn)出現(xiàn)在2023年6月，為6.30%；最低點(diǎn)為2024年9月的4.10%。這一期間內(nèi)，CPI房屋指數(shù)的均值為4.95%，顯示整體市場(chǎng)價(jià)格的溫和增長趨勢(shì)，但存在明顯的波動(dòng)。

2024年9月份，歐洲制造業(yè)PMI為47.3%，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，降至48%以下。從主要國家來看，英國制造業(yè)PMI較上月下降，仍在51%以上；西班牙制造業(yè)PMI較上月明顯上升，升至53%；法國制造業(yè)PMI較上月小幅上升，但在45%以下；德國和意大利制造業(yè)PMI較上月降幅均超1個(gè)百分點(diǎn)，均在50%以下，德國制造業(yè)PMI已經(jīng)降至40%附近。從歐洲制造業(yè)PMI走勢(shì)看，歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢固，下行風(fēng)險(xiǎn)仍存，歐洲經(jīng)濟(jì)仍面臨地緣政治沖突和區(qū)域內(nèi)需求不足的內(nèi)外交困壓力。歐元區(qū)9月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為96.2，低于上月的96.6。歐洲央行行長拉加德認(rèn)為歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正面臨阻力。為了緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，今年歐洲央行已經(jīng)連續(xù)2次降息。

日本二季度GDP超預(yù)期反彈，季環(huán)比折年初值從一季度的-2.3%反彈至3.1%，超過預(yù)期的2.3%；名義GDP季比折年則從-1.0%反彈至7.4%。PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)動(dòng)能進(jìn)一步回升：日本8月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均上行，其中制造業(yè)回升0.4pct至49.5、服務(wù)業(yè)回升0.3pct至54.0。

就業(yè)方面，日本勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)新態(tài)勢(shì)，日本7月失業(yè)率有所上升；央行方面，日本央行釋放信號(hào)，年內(nèi)再度加息的大門依然敞開；進(jìn)出口方面，日本7月再現(xiàn)巨額貿(mào)易逆差。

俄羅斯聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月13日發(fā)布了2024年二季度GDP初步數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2024年二季度，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，扣除價(jià)格因素后，俄羅斯實(shí)際GDP同比增長4.1%，較上季度下跌1.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期下跌1.0百分點(diǎn)。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，2024年二季度，俄羅斯實(shí)際GDP同比增長3.8%，環(huán)比增長0.5%，折年率增長2.1%。

印度8月份綜合PMI預(yù)覽值略有下滑，但仍明顯高于歷史平均水平。制造業(yè)產(chǎn)出增速放緩，而服務(wù)業(yè)的商業(yè)活動(dòng)增速略快。盡管制造業(yè)的新訂單增長放緩至2月份以來的最低水平，但擴(kuò)張的步伐仍然強(qiáng)勁，表明需求持續(xù)強(qiáng)勁，市場(chǎng)條件有利。

2024年前9個(gè)月，越南GDP同比增長6.82%。其中，農(nóng)林漁業(yè)增長3.2%，對(duì)經(jīng)濟(jì)總值增長的貢獻(xiàn)率為5.37%；工業(yè)和建筑業(yè)增長8.19%，貢獻(xiàn)率為46.22%；服務(wù)業(yè)增長6.95%，貢獻(xiàn)率為48.41%。

 供稿：中金萬瑞研究院