2024年9月宏觀經(jīng)濟分析

2024年外部環(huán)境復(fù)雜性嚴(yán)峻性不確定性明顯上升、國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)深化等帶來新挑戰(zhàn)，但宏觀政策效應(yīng)持續(xù)釋放、外需有所回暖、新質(zhì)生產(chǎn)力加速發(fā)展等因素也形成新支撐。今年以來，全球經(jīng)濟增長動能偏弱，通脹具有粘性，地緣政治沖突、國際貿(mào)易摩擦等問題頻發(fā)，國內(nèi)有效需求不足，企業(yè)經(jīng)營壓力較大，重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多，推動經(jīng)濟穩(wěn)定運行面臨諸多困難和挑戰(zhàn)。

在這種復(fù)雜情況下，以習(xí)近平同志為核心的黨中央審時度勢、不斷加強頂層設(shè)計和整體謀劃，各地區(qū)各部門鼓足干勁、靠前發(fā)力有效落實各項宏觀政策，全國人民頂住壓力、持續(xù)奮斗，各方面都付出了艱辛努力，取得的成績很不容易、極不尋常。

8月美國經(jīng)濟與歐元區(qū)呈現(xiàn)相似特征，表現(xiàn)為制造業(yè)延續(xù)疲軟，美國弱補庫周期回落，財政支撐減弱等多因素致使制造業(yè)偏弱，但服務(wù)業(yè)端維持強勁。歐元區(qū)則主要系法國奧運會支撐維持，隨著奧運會支撐減弱，后續(xù)歐元區(qū)經(jīng)濟壓力將再次增加。日韓經(jīng)濟季節(jié)性回升，主要金磚國家景氣小幅度回升。8月日本服務(wù)業(yè)PMI 54.0，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)均延續(xù)明顯抬升。同時，韓國制造業(yè)小幅度回落下行，但維持相對韌性，日韓景氣季節(jié)性抬升。主要金磚國家方面，8月印度繼續(xù)維持高景氣不變，繼續(xù)強于全球主要經(jīng)濟體，同時，巴西與俄羅斯7月景氣有所回升。

一、我們所面臨的經(jīng)濟形勢

8月我國經(jīng)濟延續(xù)修復(fù)，但供需兩端表現(xiàn)偏弱，增長壓力有所加大。在供給端，受需求不足、極端天氣以及生產(chǎn)淡季等因素影響，工業(yè)生產(chǎn)景氣度有所回落，生產(chǎn)增速放緩。在需求端，外需仍有韌性，但增長前景不確定性較高，國內(nèi)投資和消費增速延續(xù)下滑，但房地產(chǎn)銷售投資降幅收窄。積極因素在于，宏觀政策加速落實。政府債券發(fā)行提速，消費品“以舊換新”政策落地。整體上看，8月經(jīng)濟增長的主要支撐在于政策托舉、出口增長以及中央財政投資項目的持續(xù)發(fā)力，內(nèi)生增長動能有待增強，實現(xiàn)“5%左右”增長目標(biāo)的緊迫性上升，擴內(nèi)需促消費的增量工具或相機出臺。

（一） 國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）

?2024年8月中國經(jīng)濟的月度GDP增速分別為4.8%和4.5%，低于全年GDP增速目標(biāo)。?

2024年8月，中國經(jīng)濟的主要增長數(shù)據(jù)顯示出一些疲軟跡象，尤其是在生產(chǎn)端和需求端。具體來說，工業(yè)生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的增長速度均有所放緩，分別為4.5%和4.6%，這表明工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的增長速度較上月有所降低。這一趨勢導(dǎo)致2024年7月和8月的月度GDP增速分別為4.8%和4.5%，未能達到全年GDP增速目標(biāo)“5%左右”。

中國GDP同比增幅走勢圖

（二）居民消費價格指數(shù)（CPI）

生產(chǎn)者物價指數(shù)（Producer Price Index），某個時期內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時價格變動的相對數(shù)，反映工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時的出廠價格的變化趨勢和變動幅度。

1—8月平均，全國居民消費價格比上年同期上漲0.2%。8月份，全國居民消費價格環(huán)比上漲0.4%。其中，城市上漲0.3%，農(nóng)村上漲0.4%；食品價格上漲3.4%，非食品價格下降0.3%；消費品價格上漲0.7%，服務(wù)價格下降0.1%。

2024年8月，從同比看，食品價格由上月持平轉(zhuǎn)為上漲2.8%，影響CPI同比上漲約0.51個百分點。

1—8月平均，全國居民消費價格比上年同期上漲0.2%。8月份，全國居民消費價格環(huán)比上漲0.4%。其中，城市上漲0.3%，農(nóng)村上漲0.4%；食品價格上漲3.4%，非食品價格下降0.3%；消費品價格上漲0.7%，服務(wù)價格下降0.1%。

2024年8月，從同比看，食品價格由上月持平轉(zhuǎn)為上漲2.8%，影響CPI同比上漲約0.51個百分點。

（三）全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）

生產(chǎn)者物價指數(shù)（Producer Price Index），某個時期內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時價格變動的相對數(shù)，反映工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時的出廠價格的變化趨勢和變動幅度。

國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降1.8%，環(huán)比下降0.7%；工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比下降0.8%，環(huán)比下降0.6%。1—8月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格比上年同期下降1.9%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格下降2.1%。

（四）固定資產(chǎn)投資

一定時期內(nèi)建造和購置固定資產(chǎn)的工作量以及與此有關(guān)的費用變化情況。包括房產(chǎn)、建筑物、機器、機械、運輸，以及以及企業(yè)用于基本建設(shè)、更新改造、大修理和其他固定資產(chǎn)投資等，其中基建投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資是分析固定資產(chǎn)投資三個主要分項。

2024年1—8月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）329385億元，同比增長3.4%，其中，民間固定資產(chǎn)投資167911億元，下降0.2%。從環(huán)比看，2024年8月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.16%。

（五）財政收入

2024 年 1-8 月一般財政收入累計 14.78 萬億，同比-2.6%（1-7月同比-2.6%）；8 月一般財政收入 1.21 萬億，同比-2.8%（7 月同比-1.9%）。1-8 月一般財政支出累計17.39 萬億，同比 1.5%（1-7 月同比 2.5%）；8 月一般財政支出1.84萬億，同比-6.7%（7 月同比 6.6%）。

8 月財政收支兩端均進一步走弱，集中表現(xiàn)為：稅收收入延續(xù)負增、非稅收入增幅放緩，政府性基金收入 3 月連續(xù)下滑超 3 成，賣地收入連續(xù)2 月下滑超 4 成，財政支出進度明顯低于季節(jié)性等。往后看，繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力不小，全年“保 5%”難度加大，近期增量政策有望陸續(xù)出臺，尤其是中央加杠桿。

（六）對外貿(mào)易進出口

2024年前8個月，我國貨物貿(mào)易（下同）進出口總值28.58萬億元人民幣，同比（下同）增長6%。其中，出口16.45萬億元，增長6.9%；進口12.13萬億元，增長4.7%；貿(mào)易順差4.32萬億元，擴大13.6%。按美元計價，前8個月，我國進出口總值4.02萬億美元，增長3.7%。其中，出口2.31萬億美元，增長4.6%；進口1.71萬億美元，增長2.5%；貿(mào)易順差6084.9億美元，擴大11.2%。

（七）廣義貨幣和狹義貨幣（M2、M1）

M1貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計口徑之一，也稱為狹義貨幣，等于流通中的現(xiàn)金（M0）再加上單位的活期存款。

M2貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計口徑之一，也稱為廣義貨幣，等于M1+準(zhǔn)貨幣，準(zhǔn)貨幣包括儲蓄存款、單位定期存款以及其他存款。

1）8月M1增速為-7.3%，相比上月的-6.6%跌幅繼續(xù)擴大，已經(jīng)是連續(xù)第5個月為負增長。M1的負增，反映的是居民仍然不敢消費，以及企業(yè)仍然不愿生產(chǎn)，體現(xiàn)的是實體經(jīng)濟活力的低迷；這個數(shù)字肯定是不太好看，但同時這其實也是官方“擠水分”，去除掉資金空轉(zhuǎn)部分后所展現(xiàn)出來的更真實的部分，也可以看看和你身邊所感受到的情況是否一致。應(yīng)該說在5個月前的3月份時，當(dāng)時M1增速還維持在正值時，那時即使是最悲觀的金融機構(gòu)應(yīng)該也不敢預(yù)測到M1后面會連續(xù)負增5個月，且跌幅是持續(xù)擴大到-7.3%的水平；當(dāng)然同時站在當(dāng)前時點，隨著官方宣布“擠水分”將近尾期，預(yù)測觸底的可能性也更大了。

《暫行辦法》并規(guī)定了M1為狹義貨幣，M2為廣義貨幣，M2-M1為準(zhǔn)貨幣。

（八）工業(yè)增加值

國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2024年8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.5%（增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率）。從環(huán)比看，2024年8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.32%。1—8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.8%。

二、國際經(jīng)濟形勢

美國8月制造業(yè)延續(xù)疲軟，但服務(wù)業(yè)維持韌性。8月美國Markit制造業(yè)PMI錄得48.0，較7月回落1.5pct，延續(xù)回落慣性，連續(xù)3個月偏弱回落。制造業(yè)延續(xù)稍微疲軟的態(tài)勢，今年初弱補庫之后，結(jié)構(gòu)性補庫結(jié)束。同時，美國財政端支持并未持續(xù)加碼，相較于去年稍有減弱。疊加高利率環(huán)境背景，對部分耐用品投資抑制作用已經(jīng)有所呈現(xiàn)，系制造業(yè)端連續(xù)走弱的核心因素。

服務(wù)業(yè)方面，8月美國Markit服務(wù)業(yè)PMI錄得55.2，較7月回落0.8pct，仍延續(xù)較高的景氣區(qū)間，并整體超市場的預(yù)期，仍為美國經(jīng)濟的核心支撐項。

綜合來看，8月美國綜合PMI錄得54.1，較7月回落0.2pct，相較于7月僅小幅度回落，但綜合PMI維持在相對高位，表明經(jīng)濟仍維持韌性。最近數(shù)據(jù)指向，美國三季度GDP預(yù)計仍維持韌性，環(huán)比年化率預(yù)計維持在2%左右或以上水平。同時，最近美國當(dāng)周出清失業(yè)金人數(shù)均維持相對穩(wěn)定，相較于7月份有所改善，預(yù)計8月份非農(nóng)數(shù)據(jù)同步改善。結(jié)構(gòu)上來看，價格端分項稍有回落，有利于通脹端的穩(wěn)步回落。

8月歐元區(qū)制造業(yè)PMI錄得45.6%，較7月回落0.2pct，歐元區(qū)制造業(yè)PMI與美國趨勢相對一致，均呈現(xiàn)延續(xù)疲軟的態(tài)勢，連續(xù)四個月偏弱回落下行，今年初小周期修復(fù)后再次轉(zhuǎn)弱。服務(wù)業(yè)端，8月歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI錄得53.3%，較7月上升1.4pct，服務(wù)業(yè)端明顯抬升上行，相對超預(yù)期，系與法國奧運會相關(guān)，但后續(xù)隨著奧運會結(jié)束，對服務(wù)業(yè)端的態(tài)勢將會明顯減退。8月歐元區(qū)綜合PMI錄得51.2%，較7月上升1.0pct，綜合PMI維持韌性，系服務(wù)業(yè)支撐位置。

德國方面，8月德國制造業(yè)PMI錄得42.1%，較7月回落1.1pct。8月德國服務(wù)業(yè)PMI錄得51.4%，較7月回落1.1pct。德國制造業(yè)與服務(wù)業(yè)均呈現(xiàn)明顯的回落下行，8月德國綜合PMI錄得48.5%，較7月回落0.6pct，綜合PMI連續(xù)兩個月跌破榮枯線下方。德國經(jīng)濟面臨的壓力相對較大。法國方面，由于奧運會提振，服務(wù)業(yè)大幅度抬升，8月法國服務(wù)業(yè)PMI錄得55.0%，較7月上升4.9pct，但制造業(yè)端相對偏弱，8月法國制造業(yè)PMI錄得42.1%，較7月回落1.9pct。隨著后續(xù)奧運會的提振減弱，后續(xù)壓力將有所增加。

英國方面，8月英國制造業(yè)PMI錄得52.5%，較7月上升0.4pct。8月英國服務(wù)業(yè)PMI錄得53.3%，較7月上升0.8pct。英國制造業(yè)與服務(wù)業(yè)均維持相對穩(wěn)定，繼續(xù)抬升，8月英國綜合PMI錄得53.4%，較7月上升0.6pct，綜合PMI維持相對強勢。相較于歐元區(qū)經(jīng)濟體明顯偏強。

日本二季度GDP超預(yù)期反彈，季環(huán)比折年初值從一季度的-2.3%反彈至3.1%，超過預(yù)期的2.3%；名義GDP季比折年則從-1.0%反彈至7.4%。PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟動能進一步回升：日本8月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均上行，其中制造業(yè)回升0.4pct至49.5、服務(wù)業(yè)回升0.3pct至54.0。

就業(yè)方面，日本勞動力市場出現(xiàn)新態(tài)勢，日本7月失業(yè)率有所上升；央行方面，日本央行釋放信號，年內(nèi)再度加息的大門依然敞開；進出口方面，日本7月再現(xiàn)巨額貿(mào)易逆差。

俄羅斯聯(lián)邦統(tǒng)計局當(dāng)?shù)貢r間9月13日發(fā)布了2024年二季度GDP初步數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2024年二季度，俄羅斯經(jīng)濟增速有所放緩，扣除價格因素后，俄羅斯實際GDP同比增長4.1%，較上季度下跌1.2個百分點，比上年同期下跌1.0百分點。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，2024年二季度，俄羅斯實際GDP同比增長3.8%，環(huán)比增長0.5%，折年率增長2.1%。

印度8月份綜合PMI預(yù)覽值略有下滑，但仍明顯高于歷史平均水平。制造業(yè)產(chǎn)出增速放緩，而服務(wù)業(yè)的商業(yè)活動增速略快。盡管制造業(yè)的新訂單增長放緩至2月份以來的最低水平，但擴張的步伐仍然強勁，表明需求持續(xù)強勁，市場條件有利。

2024年上半年，越南國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長6.42%，增速有所提升，對比近年數(shù)據(jù)也算得上不錯的成績。

制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）延續(xù)了近期小幅擴張的趨勢，表明工業(yè)生產(chǎn)正在持續(xù)復(fù)蘇。越南6月制造業(yè)PMI錄得50，與上月持平。

據(jù)越通社9月6日報道，當(dāng)日越南統(tǒng)計總局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前8月，越南貨物進出口總額超5111億美元，同比增長16.7%，實現(xiàn)貿(mào)易順差190.7億美元。

前8月，越南貨物出口總額約2650億美元，同比增長15.8%。其中內(nèi)資企業(yè)出口額為738.8億美元，增長21%，占出口總額的27.9%；外資企業(yè)出口額達1912.1億美元，增長13.9%，占72.1%。貨物進口總額約2460億美元，同比增長17.7%。其中，內(nèi)資企業(yè)進口額達895.8億美元，增長19.7%；外資企業(yè)進口額達1564.4億美元，增長16.5%。

美國仍保持越南第一大出口市場地位，越南對其出口額達779億美元，實現(xiàn)貿(mào)易順差681億美元，同比增長28.6%。中國是越南第一大進口市場，進口額達923億美元。越南對中國貿(mào)易逆差為544億美元，增長69.9%。