2024年8月宏觀經(jīng)濟分析

2024年外部環(huán)境復(fù)雜性嚴峻性不確定性明顯上升、國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)深化等帶來新挑戰(zhàn)，但宏觀政策效應(yīng)持續(xù)釋放、外需有所回暖、新質(zhì)生產(chǎn)力加速發(fā)展等因素也形成新支撐?？偟膩砜?，上半年國民經(jīng)濟延續(xù)恢復(fù)向好態(tài)勢，運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進。

基本面延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，穩(wěn)增長政策發(fā)力，工業(yè)增加值保持韌性，投資邊際放緩，社會消費品零售總額增速回落，出口持續(xù)改善。經(jīng)濟增長方面，上半年GDP不變價增速為5%，與全年目標增速一致。分季度來看，二季度GDP增速4.7%，低于預(yù)期5.1%，也低于一季度5.3%的增速。上半年因為外需回暖、國內(nèi)大規(guī)模設(shè)備更新、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等作用下，經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，但內(nèi)需依然面臨一定收斂壓力。

國民經(jīng)濟基本面延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，穩(wěn)增長政策發(fā)力，工業(yè)增加值保持韌性，投資邊際放緩，社會消費品零售總額增速回落，出口持續(xù)改善。二十屆三中全會于7月在北京舉行，審議通過《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》。三中全會強調(diào)“堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標”，7月末降息落地，各主要利率全部下調(diào)，貨幣政策明顯傳遞穩(wěn)增長意圖。

2024年上半年，中國、印度、印尼、越南等新興市場國家在國內(nèi)宏觀政策和外貿(mào)回暖等積極因素推動下，經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏快于發(fā)達國家。一季度印度經(jīng)濟增速為7.8%，中國、印尼、越南等國增速也都超過了5%。在發(fā)達國家內(nèi)部，則出現(xiàn)了“美國明強暗弱”和“歐洲由弱趨強”的消長變化。

一、我們所面臨的經(jīng)濟形勢

放在全球坐標中觀察，我國經(jīng)濟表現(xiàn)依然較好，一季度GDP增速快于美國、歐元區(qū)、日本等主要經(jīng)濟體，結(jié)合二季度國內(nèi)外形勢，預(yù)計上半年我國經(jīng)濟增速仍將保持領(lǐng)先，仍是世界經(jīng)濟增長的重要引擎和穩(wěn)定力量。

盡管國內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜多變，但我國經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，既有量的增長，更有質(zhì)的提升，應(yīng)該說是一份可圈可點、沉甸甸的成績單。下階段，既要堅定發(fā)展信心，看到經(jīng)濟發(fā)展的強大韌性、巨大潛力、有利支撐；也要堅持底線思維，充分估計發(fā)展中的困難、挑戰(zhàn)和不確定性，堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破，更好統(tǒng)籌穩(wěn)增長和增后勁，統(tǒng)籌擴大內(nèi)需和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，進一步實施好宏觀政策，精準發(fā)力、持續(xù)用力、形成合力，促進經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。

（一） 國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）

中國國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值616836億元，按不變價格計算，同比增長5.0%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值30660億元，同比增長3.5%；第二產(chǎn)業(yè)增加值236530億元，增長5.8%；第三產(chǎn)業(yè)增加值349646億元，增長4.6%。分季度看，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.3%，二季度增長4.7%。從環(huán)比看，二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長0.7%。

中國GDP同比增幅走勢圖

（二）全國居民消費價格指數(shù)（CPI）

生產(chǎn)者物價指數(shù)（Producer Price Index），某個時期內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時價格變動的相對數(shù)，反映工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時的出廠價格的變化趨勢和變動幅度。

2024年7月，全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲0.5%，環(huán)比上漲0.5%。

食品方面，食品價格由上月下降0.6%轉(zhuǎn)為上漲1.2%，影響CPI環(huán)比上漲約0.21個百分點。受高溫多雨天氣沖擊食品供給端影響，以鮮菜、鮮果為代表的主要食品價格環(huán)比漲幅高于歷史同期均值較多，鮮菜和雞蛋價格分別上漲9.3%和4.4%，合計影響CPI環(huán)比上漲約0.20個百分點，占CPI總漲幅的四成；生豬產(chǎn)能去化效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，豬肉價格上漲2.0%，影響CPI環(huán)比上漲約0.03個百分點。

非食品方面，非食品價格由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.4%，影響CPI環(huán)比上漲約0.30個百分點。受去年同期非食品價格基數(shù)大幅走高影響，對今年同比讀數(shù)形成較強壓制。但服務(wù)、耐用品、能源類商品等主要非食品價格環(huán)比增速均有所提高，共同支撐本月非食品環(huán)比增長動能強于季節(jié)性，這雖然有暑期出行需求和國際輸入性因素的影響，但也反映出國內(nèi)消費需求正在溫和恢復(fù)。飛機票、旅游和賓館住宿價格分別上漲22.1%、9.4%和5.8%，漲幅均高于近十年同期平均水平，合計影響CPI環(huán)比上漲約0.24個百分點，占CPI總漲幅近五成；受國際金價和油價波動影響，國內(nèi)金飾品和汽油價格分別上漲1.6%和1.5%。

（三）全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）

生產(chǎn)者物價指數(shù)（Producer Price Index），某個時期內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時價格變動的相對數(shù)，反映工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時的出廠價格的變化趨勢和變動幅度。

全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降0.8%，環(huán)比下降0.2%，降幅均與上月相同。

7月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降0.8%，降幅持平于上月，其中翹尾因素較上月提高0.2個百分點，對PPI增速形成支撐。但受國內(nèi)市場需求不足、國際有色金屬價格下行影響，PPI環(huán)比下降0.2%，對PPI新漲價因素形成拖累。

（四）固定資產(chǎn)投資

一定時期內(nèi)建造和購置固定資產(chǎn)的工作量以及與此有關(guān)的費用變化情況。包括房產(chǎn)、建筑物、機器、機械、運輸工具，以及企業(yè)用于基本建設(shè)、更新改造、大修理和其他固定資產(chǎn)投資等，其中基建投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資是分析固定資產(chǎn)投資三個主要分項。

1-7月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）285898億元，同比增長3.4%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長6.8%，制造業(yè)投資增長5.7%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降8.5%。全國商品房銷售面積66563萬平方米，同比下降6.5%；商品房銷售額70450億元，下降1.5%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資同比下降0.9%，第二產(chǎn)業(yè)投資增長8.5%，第三產(chǎn)業(yè)投資增長1.2%。民間投資下降0.5%。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長11.5%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長11.5%、11.6%。高技術(shù)制造業(yè)中，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)、電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資分別增長16.0%、13.9%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)、專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長44.9%、23.8%。7月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）環(huán)比下降0.02%。

（五）財政收入

1-7月累計，全國一般公共預(yù)算收入139334億元，同比增長11.5%。其中，稅收收入117531億元，同比增長14.5%；非稅收入21803億元，同比下降2.3%。分中央和地方看，中央一般公共預(yù)算收入63849億元，同比增長11.2%；地方一般公共預(yù)算本級收入75485億元，同比增長11.8%。財政收入增長，除經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)、總體回升向好帶動外，主要是去年4月份開始實施大規(guī)模增值稅留抵退稅政策、集中退稅較多，拉低基數(shù)。   

（六）對外貿(mào)易進出口

1-7月，我國進出口總值3.49萬億美元，增長3.5%，出口2萬億美元，增長4 %；進口1.49億美元，增長2.8%；貿(mào)易順差5180億美元。7月單月，我國進出口總值 5164.7億美元，其中，出口 3005.6億美元，同比增7%，環(huán)比降2.3%；進口 2159.1億美元，同比增7.2%，環(huán)比增3.4%；貿(mào)易順差864.5億美元，前值990.5億美元。出口環(huán)比弱于季節(jié)性，但絕對規(guī)模仍處于高位，與歷史同期相比僅次于2022年；進口好于出口，高于預(yù)期，強于季節(jié)性。

（七）廣義貨幣和狹義貨幣（M2、M1）

M1貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計口徑之一，也稱為狹義貨幣，等于流通中的現(xiàn)金（M0）再加上單位的活期存款。

M2貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計口徑之一，也稱為廣義貨幣，等于M1+準貨幣，準貨幣包括儲蓄存款、單位定期存款以及其他存款。

1）7月M1增速-6.6%，再次創(chuàng)造了歷史，連續(xù)第4個月為負增長，且跌幅繼續(xù)擴大；專家解釋這是主動擠水分的結(jié)果：部分虛增的存貸款擠掉后，金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落。通過“擠水分”讓金融數(shù)據(jù)更真實，去除掉資金空轉(zhuǎn)的部分，這沒有問題，只是潮退之后底到底在哪里是值得關(guān)注的問題，目前還未見到底。M2增速稍有回升至6.3%，從去年末時的10%左右連續(xù)下滑到，算是暫時穩(wěn)?。黄鋵嵰彩呛彤斍癎DP增速基本匹配的，如果未來在這個位置穩(wěn)住其實還不錯；M1-M2的剪刀差擴大至-12.9%，反映實體經(jīng)濟活力繼續(xù)低迷。

2）7月社融存量增速稍有恢復(fù)至8.2%； 7月的社融增量為7700億，絕對值不高，但強于去年同期的5282億；其中起到最主要貢獻的仍然是政府債券。同時7月對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款出現(xiàn)了負增長，為-800億，反映了實體經(jīng)濟貸款需求仍然低迷。

3）7月居民中長期貸款為100億，勉強保持為正，但高于去年同期的-672億；仍然處于低位。7月企業(yè)中長期貸款為1300億，低于去年同期的2712億。

4）7月人民幣存款為294.92萬億，同比增長6.3%，仍然在高位，但從絕對值來看，相比上月的295.72萬億稍稍有所下滑。為了把資金從居民存款中趕出來（以及保持親兒子銀行的凈息差），央媽已多次調(diào)低存款利息，但效果似乎仍不明顯；同時為了把資金從債基中趕出來，央媽同樣多次喊話，并不惜采用賣債的方式來進行干預(yù)，近期來看似乎起到了一點點作用，債基是跌了，不過資金貌似也沒有太多進入股市或其他實體經(jīng)濟，行政干預(yù)調(diào)節(jié)的作用終歸有限。

5）在美國的降息預(yù)期增強的前提下，國內(nèi)7月“意外降息”。先是在7月22日將1年期及5年期的LPR分別調(diào)降了10個基點至3.35%和3.85%，且將7天逆回購利率從1.8%調(diào)降到1.7%；接著出人意料地在7月25日將MLF調(diào)降了20個基點至2.3%。

《暫行辦法》并規(guī)定了M1為狹義貨幣，M2為廣義貨幣，M2-M1為準貨幣。

（八）工業(yè)增加值

7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長3.7%（增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率）。從環(huán)比看，7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.01%。1-7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.8%。

二、國際經(jīng)濟形勢

7月份，美國制造業(yè)PMI為46.8%，較上月下降1.7個百分點，連續(xù)4個月低于50%，連續(xù)4個月環(huán)比下降。分項指數(shù)變化顯示，制造業(yè)生產(chǎn)、需求和就業(yè)活動較上月均有不同程度下降。生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均在50%以下，且較上月均有較為明顯的下降。

數(shù)據(jù)變化顯示，美國制造業(yè)景氣度較上月有明顯下降。7月，美國新增非農(nóng)就業(yè)11.4萬人，低于市場預(yù)期的17.5萬人，也明顯低于6月修正后的17.9萬人。制造業(yè)景氣度下行疊加非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)下降導(dǎo)致市場對美國經(jīng)濟衰退的擔憂有所增加。從通脹數(shù)據(jù)看，6月，美國CPI同比上漲3.0%，漲幅較5月收窄0.3個百分點，顯示通脹壓力有繼續(xù)放緩的跡象。結(jié)合經(jīng)濟和就業(yè)數(shù)據(jù)下降以及通脹壓力放緩來看，美聯(lián)儲選擇在9月降息的概率將大幅上升。2024年上半年，歐洲制造業(yè)恢復(fù)力度好于去年同期；二季度也較一季度有所提升，但指數(shù)均值仍在48%左右，且6月份有較為明顯回調(diào)，意味著歐洲制造業(yè)恢復(fù)仍存在波動，且力度仍相對較弱。歐洲央行開啟了降息進程，但復(fù)蘇前景仍存在較大不確定性。地緣政治沖突和政局變動是當前困擾歐洲經(jīng)濟恢復(fù)的不確定因素。占比最大的德國制造業(yè)景氣度仍未見明顯好轉(zhuǎn)，其制造業(yè)PMI仍在45%以下。6月，德國慕尼黑IFO經(jīng)濟研究所發(fā)布的德國商業(yè)景氣指數(shù)也出現(xiàn)了今年以來的首次下降。

2024年7月份，歐洲制造業(yè)PMI為47.9%，較上月微幅下降0.1個百分點，連續(xù)2個月環(huán)比下降。從主要國家來看，俄羅斯制造業(yè)PMI較上月下降，但仍保持在53%以上；英國制造業(yè)PMI較上月上升，升至52%以上；德國和法國制造業(yè)PMI較上月均有不同程度下降，且均在45%以下。綜合指數(shù)變化，歐洲制造業(yè)延續(xù)弱勢恢復(fù)趨勢，德國和法國的制造業(yè)PMI仍在相對較低水平，表明兩國經(jīng)濟恢復(fù)相對緩慢，影響了歐洲整體復(fù)蘇力度。國際貨幣基金組織7月預(yù)測，2024年德國經(jīng)濟增長率僅為0.2%。德國聯(lián)邦統(tǒng)計局7月初公布的數(shù)據(jù)顯示，德國工業(yè)產(chǎn)出和工業(yè)新訂單均呈下降趨勢?；跉W元區(qū)經(jīng)濟恢復(fù)力度的持續(xù)趨弱，歐洲央行管委會相關(guān)人員表示歐洲央行將進一步放松貨幣政策，下半年歐洲央行有可能再降息兩次。

7月，日本制造業(yè)PMI有所下降，低于50榮枯線。日本經(jīng)濟呈現(xiàn)出復(fù)雜的局面。核心消費價格指數(shù)持續(xù)上升，顯示通脹壓力加大。貿(mào)易順差的實現(xiàn)反映出口尤其是半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)品的強勁表現(xiàn)，但家庭消費支出下降和工礦業(yè)生產(chǎn)下滑則表明內(nèi)需和工業(yè)生產(chǎn)面臨挑戰(zhàn)。在物價方面，日本核心CPI連續(xù)34個月同比上升，且漲幅連續(xù)兩個月擴大。

根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，印度6月采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）繼續(xù)處于擴張區(qū)間，出口增速創(chuàng)歷史新高，私營部門就業(yè)率也創(chuàng)14年來最大增幅，整體經(jīng)濟增勢迅猛。根據(jù)孟買證券交易所最新數(shù)據(jù)，其總市值為5.05萬億美元，投資者總數(shù)1.73億。自2023年3月的低點以來，印度的市值激增了超過60%。

值得注意的是，印度現(xiàn)在擁有多達100家市值超過100億美元的上市公司。這一數(shù)字在疫情前還僅有30家。2024年6月，印度央行預(yù)測從4月1日開始的本財年印度經(jīng)濟增速將達到7.2%，此前預(yù)測為7%。

2024年上半年俄羅斯GDP同比增長5%。這一增長得益于多方面因素的共同作用，包括但不限于：消費者活動的持續(xù)旺盛、人均收入的顯著增加以及消費者信心的穩(wěn)固提升。此外，企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)也顯示出投資需求的高企，這些都預(yù)示著俄羅斯經(jīng)濟正在邁向更加積極的發(fā)展軌跡。2024年1、2、3月，俄羅斯綜合PMI分別為55.1、52.2和52.7。制造業(yè)PMI分別為52.4、54.7和55.7，服務(wù)業(yè)PMI分別為55.8、51.1和51.4，顯示俄羅斯經(jīng)濟景氣度仍高。

2024年上半年，越南國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長6.42%，增速有所提升，對比近年數(shù)據(jù)也算得上不錯的成績。

制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）延續(xù)了近期小幅擴張的趨勢，表明工業(yè)生產(chǎn)正在持續(xù)復(fù)蘇。越南6月制造業(yè)PMI錄得50，與上月持平。

截至2024年7月20日，越南引進外資累計超過180億美元，同比增長10.9%，已撥付125.5億美元，同比增長8.4%。其中，注冊資本增至107.6億美元，同比增長35.6%；投資項目數(shù)量達1816個，同比增長11.6%。前7月，外國投資者已投資越南21個國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)中的18個。其中，加工制造業(yè)位居第一，投資總額超126.5億美元，占注冊資金總額的70.3%，同比增長15.7%。房地產(chǎn)經(jīng)營行業(yè)緊隨其后，引進外資超28.7億美元，占注冊資金總額的16%，同比增長78%。