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時間：2023-09-28
總 論
全球經(jīng)濟(jì)面臨著一個非常復(fù)雜的局面，這一輪通貨膨脹也超出了原來的一些預(yù)期。它不斷體現(xiàn)出長期性和持續(xù)性這樣一個現(xiàn)象。為了應(yīng)對這樣的通脹壓力帶來的緊縮政策在持續(xù)加碼，任何的一個緊縮性政策在實(shí)現(xiàn)抑制通脹目標(biāo)的同時，必然帶來經(jīng)濟(jì)的減速。世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)不同的特色，美國緊縮政策帶來了結(jié)構(gòu)性放緩，但整體上看經(jīng)濟(jì)仍表現(xiàn)出了超預(yù)期韌性；市場對歐洲經(jīng)濟(jì)和歐元的走勢判斷趨于消極，歐洲經(jīng)濟(jì)硬著陸的概率卻在不斷加大；日本經(jīng)濟(jì)前景難言樂觀；俄羅斯調(diào)整經(jīng)濟(jì)新模式新途徑，取得了初步成效，但還面臨不少挑戰(zhàn)；印度經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)含隱憂；越南經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。未來全球經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入一個相對比較低的增長，在金融市場的表現(xiàn)也更加復(fù)雜，帶來了一些去通脹交易、去風(fēng)險交易，就各種類型的金融風(fēng)險是在持續(xù)的，而且這種持續(xù)累積的金融風(fēng)險又倒過來加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的壓力，所以緊縮政策+緊的金融環(huán)境，對全球經(jīng)濟(jì)來說意味著風(fēng)險是在持續(xù)積累的。
美國金融條件繼續(xù)收緊。2023年二季度，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持正增長，預(yù)計GDP環(huán)比折年率為2.1%左右；美國8月CPI環(huán)比上漲0.1%；美國8月PPI同比增長1.6%，環(huán)比創(chuàng)一年多以來最大漲幅；8月份非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)為18.7萬人，高于市場預(yù)期。美股于7月階段性見頂，美聯(lián)儲持續(xù)縮表令貨幣供給連續(xù)8個月同比收縮，商業(yè)銀行信用供給增速陡峭回落。前瞻地看，隨著利率在高位保持更久，金融條件仍將進(jìn)一步收緊。
歐洲經(jīng)濟(jì)從“硬加息”到“硬著陸”。2023年二季度歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比增長0.3%；歐元區(qū)8月調(diào)和CPI同比增長5.2%；歐元區(qū)8月PPI環(huán)比上漲5%；歐元區(qū)失業(yè)率6.4%。歐洲最新利率決議，將再融資利率、存款便利利率、邊際貸款利率三大關(guān)鍵利率全面上調(diào)。盡管歐央行在本次會議上繼續(xù)發(fā)出強(qiáng)勢鷹派信號，但受制于歐洲目前羸弱的經(jīng)濟(jì)基本面和悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，市場對歐洲經(jīng)濟(jì)和歐元的走勢判斷趨于消極，歐洲經(jīng)濟(jì)硬著陸的概率卻在不斷加大。
日本經(jīng)濟(jì)前景難言樂觀。日本實(shí)際GDP連續(xù)三個季度保持正增長，顯示出日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇趨勢。第二季度日本實(shí)際GDP增長率達(dá)到4.8%；8月消費(fèi)者物價指數(shù)與去年同期相比上漲2.8%；8月PPI上漲3.2％。然而，在內(nèi)需持續(xù)疲弱的情況下，僅依靠外需拉動經(jīng)濟(jì)增長恐難以為繼，再加之長期結(jié)構(gòu)性問題難以消解，日本經(jīng)濟(jì)前景仍難言樂觀。
俄羅斯經(jīng)濟(jì)將面臨至少三年的困難的“轉(zhuǎn)型期”。今年前4個月俄羅斯國內(nèi)生產(chǎn)總值增長3.3%；8月CPI同比上升5.15%；PPI環(huán)比上升4.4%。為了打破美西方的經(jīng)濟(jì)和金融制裁，俄羅斯調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、探索穩(wěn)定金融和發(fā)展經(jīng)濟(jì)的新模式新途徑，并取得了初步成效。同時也要看到，要在西方制裁下找到一條使俄羅斯內(nèi)和對外經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展的道路，還面臨不少挑戰(zhàn)。
印度經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)含隱憂。近期，召開的二十國集團(tuán)（G20）領(lǐng)導(dǎo)人峰會再度引起全球?qū)τ《鹊年P(guān)注，印度經(jīng)濟(jì)在2023-24財年第一季度（4-6月）同比增長7.8%；8月份CPI同比增長7%。印度已成為全球第二大農(nóng)化產(chǎn)品出口大國，農(nóng)化產(chǎn)品出口呈爆炸性增長。今年以來印度經(jīng)濟(jì)確實(shí)表現(xiàn)出喜人的增長勢頭，但印度仍有大量結(jié)構(gòu)性問題尚待解決，經(jīng)濟(jì)增長含隱憂。
越南成績單亮眼，但仍存隱憂。2023年第二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長4.14%；8月份居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）環(huán)比增長0.88%。雖然越南經(jīng)濟(jì)二季度稍有起色，但跟去年的數(shù)據(jù)相比相形見絀。實(shí)際上，去年越南經(jīng)濟(jì)增速亮眼很大程度上系基數(shù)效應(yīng)所致。受內(nèi)外多重因素影響，從去年四季度開始，越南各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就開始出現(xiàn)下滑。在當(dāng)前復(fù)雜的國際形勢下，越南經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。
2023年，二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為308038億元，同比增長6.3%；2023年8月份，CPI（全國居民消費(fèi)價格）同比上漲0.1%; 2023年8月份，PPI（全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格） 同比下降3.0%，環(huán)比上漲0.2%;2023年1-8月，全國固定資產(chǎn)投資327042億元，同比增長3.2%;2023年1-8月累計，全國一般公共預(yù)算收入151796億元，同比增長10%；2023年1-8月份，貨物進(jìn)出口總額270833億元，同比下降0.1%；2023年8月末，廣義貨幣（M2）余額286.93萬億元，同比增長10.6%；2023年1—8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長4.5%。
考慮到7月政治局會議明確了達(dá)成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)的要求，8月以來會議部署的各項(xiàng)政策持續(xù)密集落地，未來經(jīng)濟(jì)工作將圍繞經(jīng)濟(jì)增速“保5%”展開。在外需持續(xù)走弱的背景下，擴(kuò)大內(nèi)需將成為各項(xiàng)政策主要抓手。8-9月，社零同比增速或繼續(xù)回落，實(shí)際動能或低位企穩(wěn)?；ㄍ顿Y受剩余新增專項(xiàng)債在三季度全部發(fā)行完畢支撐，增長動能有望出現(xiàn)反彈。制造業(yè)投資仍受到內(nèi)外需求不足和盈利預(yù)期疲弱的制約，增長動能或繼續(xù)邊際走弱。房地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)同比增速或繼續(xù)顯著下行。出口環(huán)比動能或持續(xù)弱于疫前季節(jié)性水平，但同比增速有望隨去年基數(shù)走低而見底改善。需求端的改善程度將主導(dǎo)生產(chǎn)端修復(fù)的斜率，8月季節(jié)性因素對生產(chǎn)端的約束將緩解，生產(chǎn)修復(fù)或?qū)⑻崴佟?/span>
8月大宗商品的價格變化情況。金價反彈修整后下行為主?，F(xiàn)貨黃金經(jīng)過反彈沖高后，勁頭松懈了下來。召開貨幣政策會議的美聯(lián)儲無疑是重中之重，盡管市場普遍預(yù)計鮑威爾將強(qiáng)調(diào)通脹威脅持續(xù)存在，如果美聯(lián)儲選擇進(jìn)一步加息以控制通脹，這種情況可能會影響黃金的吸引力。原油價格處于高位，但市場仍處脆弱平衡當(dāng)中。在美聯(lián)儲議息會議靴子落地以后，市場風(fēng)險偏好有所下降，不過地緣因子仍對油價有較大的利多支撐，在產(chǎn)油國聯(lián)合減產(chǎn)以及限制出口的背景下，市場對油價仍持樂觀心態(tài)。人民幣對美元匯率有所下降，但人民幣對一籃子貨幣是穩(wěn)中有升的，受美元指數(shù)走強(qiáng)影響，對美元雙邊匯率有所走貶，對非美元貨幣保持了相對強(qiáng)勢。8月行情走勢低迷。鋼材價格偏弱運(yùn)行，進(jìn)入8月淡季，需求仍較差，商家降庫出貨為主，大范圍的降雨高溫對需求有一定的限制，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)施工進(jìn)度加快。數(shù)據(jù)利好，全國建材拉漲，市場信心尚可，商家存挺價意愿，料市場后期震蕩偏強(qiáng)。8月滬銅先抑后揚(yáng)。自月初銅價高位回落后，滬銅整體走出“V”型行情，目前，升水結(jié)構(gòu)保持強(qiáng)勢，低庫存疊加旺季預(yù)期，基本面支撐強(qiáng)而有力。銅價偏強(qiáng)運(yùn)行，但價格接近前高，技術(shù)面壓力將限制上行空間。預(yù)計銅價將維持高位震蕩行情。8月焦炭價格上漲勢頭強(qiáng)勁。一旦進(jìn)入十月份，隨著安全檢查趨向常態(tài)化，以及階段性采購的告一段落，焦炭價格會滯漲趨穩(wěn)；等待大秦線秋檢結(jié)束后，煤價會出現(xiàn)大幅回落。拿地規(guī)模繼續(xù)下跌，水泥需求前景不容樂觀。房地產(chǎn)是水泥需求主要來源。今年以來，受房地產(chǎn)投資增速下滑等因素影響，國內(nèi)水泥需求持續(xù)下滑，價格行情承壓，行業(yè)利潤預(yù)計大幅度下跌。當(dāng)前國內(nèi)均價已經(jīng)創(chuàng)下五年來新低，由此來看，未來國內(nèi)水泥需求依舊堪憂。8月滬鋁整體走勢相比于倫鋁走勢較好，整體呈上揚(yáng)的態(tài)勢，刺激政策連續(xù)推出，“活躍資本市場”強(qiáng)信號釋放下，鋁價外弱內(nèi)強(qiáng)，預(yù)計短期內(nèi)鋁價或有沖高回落的可能。8月房地產(chǎn)新房和二手房價格整體下行，上漲城市數(shù)量持續(xù)減少。新建住宅價格環(huán)比持續(xù)下降，一線及三線城市跌幅擴(kuò)大。二手住宅價格環(huán)比持續(xù)下降，一線城市跌幅收窄，二線城市價格同比跌幅擴(kuò)大。
國際國內(nèi)熱點(diǎn)方面。一是美國商務(wù)部公布《2022年芯片和科學(xué)法案》最后執(zhí)行細(xì)則。美國《芯片法案》于2022年出臺，為美國半導(dǎo)體芯片行業(yè)的生產(chǎn)、研發(fā)和人才培養(yǎng)注入總額高達(dá)527億美元的資金支持。9月22日出臺的執(zhí)行細(xì)節(jié)，則為美國《芯片法案》實(shí)施提供了“護(hù)欄”。對此，美國商務(wù)部長雷蒙多在一份聲明中表示：這些護(hù)欄將維護(hù)我們的國家安全，在未來數(shù)十年里，幫助美國領(lǐng)先對手。二是越南擬明年重啟大型稀土礦開發(fā) 。越南計劃明年重啟其最大的稀土礦，該項(xiàng)目由西方支持，可與世界上最大的稀土礦項(xiàng)目相媲美。此舉將是這個東南亞國家朝著建立稀土供應(yīng)鏈目標(biāo)邁出的重要一步，包括發(fā)展精煉礦石以制造用于電動汽車、智能手機(jī)和風(fēng)力渦輪機(jī)的磁鐵的能力。作為第一步，越南政府打算在年底前對該國東堡礦的多個區(qū)塊進(jìn)行招標(biāo)，該公司計劃競標(biāo)至少一項(xiàng)特許開采權(quán)。三是下調(diào)存量房貸利率。9月25日起，銀行將開始下調(diào)存量首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率。調(diào)整將分為兩類情形，對首套房貸利率調(diào)整，客戶不需要任何操作，銀行自9月25日起主動批量調(diào)整；對于“二套轉(zhuǎn)首套”，即非首套房但現(xiàn)在已符合所在城市首套政策的購房者，需要主動提出申請，出示相關(guān)材料審核通過后才能予以存量房貸利率的調(diào)整。
來源：中金萬瑞研究院
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