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時(shí)間：2023-09-01
總 論
2023年全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性，俄烏沖突影響的逐步消退、主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)力市場(chǎng)升溫加上疫情期間的財(cái)政擴(kuò)張降低居民償債壓力并帶來(lái)超額儲(chǔ)蓄，是全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期的主要原因。然而，全球通脹壓力并未顯著回落，核心通脹粘性依然較強(qiáng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行仍將繼續(xù)收緊貨幣政策，貨幣緊縮對(duì)需求的沖擊仍將進(jìn)一步顯現(xiàn)。世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)不同的特色，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在高度不確定性，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍不及預(yù)期，俄羅斯與印度經(jīng)濟(jì)韌性與隱憂并存，越南經(jīng)濟(jì)降溫明顯。三、四季度全球經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，全球需求放緩預(yù)期下，歐佩克及俄羅斯等產(chǎn)油國(guó)開(kāi)始通過(guò)減產(chǎn)來(lái)支撐油價(jià)，原油期貨價(jià)格回歸供給主動(dòng)調(diào)整邏輯，受近年來(lái)能源行業(yè)產(chǎn)能不足的供給端約束影響，預(yù)計(jì)原油市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)供需緊平衡。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性。美國(guó)財(cái)政與貨幣政策的配合、金融體系的韌性、意外的“完美去通脹”以及“建筑周期”的強(qiáng)勢(shì)開(kāi)啟，仍有望繼續(xù)支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)。2023年二季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)GDP環(huán)比折年率為2.1%左右；美國(guó)7月CPI同比上漲3.2%。美國(guó)7月PPI同比增長(zhǎng)0.8%，增幅高于預(yù)期0.7%，前值為0.1%；7月份非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)為18.7萬(wàn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。展望未來(lái)，可以對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)情形適當(dāng)上修，“軟著陸”概率上升。不過(guò)，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、政策與市場(chǎng)的演繹客觀存在不確定性。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在高度不確定性。2023年二季度歐元區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，歐元區(qū)GDP環(huán)比零增長(zhǎng)；歐元區(qū)7月調(diào)和CPI同比初值上升5.3%，符合預(yù)期，低于前值5.5%；歐元區(qū)7月份的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲4.0%，高于6月份的環(huán)比1.3%，高于預(yù)期的2.5%；歐元區(qū)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況在7月份繼續(xù)改善。失業(yè)率較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至 7.6%；需求疲軟，高通脹和融資條件收緊正在抑制支出，這尤其對(duì)制造業(yè)構(gòu)成壓力，同時(shí)制造業(yè)也受到外部需求疲軟的影響。另外，住房和商業(yè)投資也顯示出疲軟的跡象，預(yù)計(jì)短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將疲軟。
日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍不及預(yù)期。2023年二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）初值顯示，剔除物價(jià)變動(dòng)因素后的實(shí)際GDP比上季度增長(zhǎng)1.5%；7月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)與去年同期相比上漲3.1%；7月PPI年增3.6％，略高市場(chǎng)預(yù)期的年增3.5％，但仍創(chuàng)2021年3月來(lái)最低增幅。政策刺激效果并不顯著，民眾生活壓力仍存，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況嚴(yán)峻，日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在的“頑瘴痼疾”仍有待解決。
俄羅斯經(jīng)濟(jì)韌性與隱憂并存。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來(lái)，西方對(duì)俄實(shí)施多輪多領(lǐng)域制裁，俄經(jīng)濟(jì)因此遭遇沖擊。在俄方出臺(tái)一系列反制措施后，俄經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出良好韌性當(dāng)前俄經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好于預(yù)期，表明俄有能力抵御外部沖擊。2023年一季度俄GDP同比萎縮約2%；俄羅斯7月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲4.3%，環(huán)比上漲0.63%；俄羅斯7月份PPI同比增長(zhǎng)6.1% 環(huán)比增長(zhǎng)2.2%。但西方國(guó)家對(duì)俄在金融、投資、技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口等領(lǐng)域的封鎖或給俄經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)困難。
印度在龐大的人口總量、遼闊肥沃的耕地面積、熱帶多雨的季風(fēng)氣候等優(yōu)勢(shì)下，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)。2023年3月的財(cái)政年度，印度實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增長(zhǎng)7.2%；印度7月份的零售通脹率（CPI）為6.71%，為近6個(gè)月的最低水平；但事實(shí)上印度的經(jīng)濟(jì)目前仍然面臨著許多問(wèn)題，5年內(nèi)有近2800家跨國(guó)企業(yè)接連“逃離”印度市場(chǎng)，使其制造業(yè)GDP占比從16%降至14%，同時(shí)外債規(guī)模超預(yù)警線，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的道路上埋下隱患。
疫情開(kāi)放后，外界原本期望越南能夠延續(xù)此前的增長(zhǎng)奇跡，然而越南經(jīng)濟(jì)卻走出了截然相反的趨勢(shì)。2023年第二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)4.14%，僅高于在2011-2023年期間2020年第二季度的0.34%增長(zhǎng)率；越南7月份全國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比增長(zhǎng)0.4％，同比增長(zhǎng)3.39％。隨著經(jīng)濟(jì)降溫，越南樓市形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，房債嚴(yán)峻。越南的貿(mào)易疲軟趨勢(shì)仍未結(jié)束，這將繼續(xù)拖累其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
2023年，二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為308038億元，同比增長(zhǎng)6.3%；2023年7月份，CPI（全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格）同比下降0.3%; 2023年7月份，PPI（全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格） 同比下降4.4%，環(huán)比下降0.2%;2023年1-7月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資285898億元，同比增長(zhǎng)3.4%;2023年1-7月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算收入139334億元，同比增長(zhǎng)11.5%；2023年1-7月份，貨物進(jìn)出口總額235521億元，同比增長(zhǎng)0.4%；2023年7月末，廣義貨幣（M2）余額285.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.7%；2023年1—7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)3.8%。
7月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速下行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能未能延續(xù)6月邊際改善的態(tài)勢(shì)，超預(yù)期大幅放緩。經(jīng)濟(jì)修復(fù)遇阻，主要由于需求不足疊加高溫洪澇災(zāi)害等負(fù)面因素，并對(duì)供給形成拖累。在需求端，內(nèi)、外需動(dòng)能整體趨弱。消費(fèi)動(dòng)能不足，社會(huì)消費(fèi)品零售總額季調(diào)環(huán)比-0.06%，雖然服務(wù)消費(fèi)保持強(qiáng)勁，但商品消費(fèi)大幅走弱。固定資產(chǎn)投資連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比收縮，累計(jì)同比增速不升反降，下行至3.4%，其中基建和制造業(yè)動(dòng)能邊際放緩，房地產(chǎn)投資收縮加劇。在供給端，工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)弱，工業(yè)生產(chǎn)季調(diào)環(huán)比0.01%，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率小幅上升。總體上看，受需求不足拖累，7月經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能顯著放緩。前瞻地看，要實(shí)現(xiàn)全年GDP增長(zhǎng)“5%左右”的目標(biāo)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能需有所提升。在外需持續(xù)走弱的背景下，內(nèi)需修復(fù)將成為主要抓手。經(jīng)濟(jì)修復(fù)遇阻，逆周期政策有望加速落地生效，托底需求，穩(wěn)定增長(zhǎng)。
7月大宗商品的價(jià)格變化情況。美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備提高利率，國(guó)際金價(jià)呈現(xiàn)震蕩上揚(yáng)。金價(jià)攀升主要受助于美元和美國(guó)公債收益率回落，美聯(lián)儲(chǔ)暗示不排除下次加息的可能性，或?qū)⒗^續(xù)提振金價(jià)。國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)維持上漲態(tài)勢(shì)。創(chuàng)紀(jì)錄的需求增長(zhǎng)，以及歐佩克+成員國(guó)新增減產(chǎn)是國(guó)際油價(jià)走高的主要原因。中國(guó)經(jīng)濟(jì)及能源需求前景向好、俄羅斯原油出口減少、美國(guó)原油庫(kù)存減少等因素，也在一定程度上助推了此輪油價(jià)上升。人民幣匯率在7.3附近的鏖戰(zhàn)可能還將繼續(xù)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)釋放進(jìn)一步加息的信號(hào)，但這對(duì)人民幣匯率構(gòu)成的下跌壓力相當(dāng)有限，因?yàn)橥鈪R市場(chǎng)認(rèn)為當(dāng)前美元指數(shù)已充分反映美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息預(yù)期。隨著美聯(lián)儲(chǔ)再一次加息“落地”，美元指數(shù)仍將大概率回調(diào)，令人民幣等非美貨幣徹底扭轉(zhuǎn)下跌趨勢(shì)。7月鋼材價(jià)格先弱后強(qiáng)，進(jìn)入淡季，需求偏差，然政治局會(huì)議定調(diào)積極，政策利好提振市場(chǎng)，加之美聯(lián)儲(chǔ)加息未超預(yù)期，焦炭三輪提漲，對(duì)鋼價(jià)都起到支撐，對(duì)市場(chǎng)情緒的提振較明顯，鋼廠挺價(jià)意愿強(qiáng)，短期鋼價(jià)仍較堅(jiān)挺。7月國(guó)內(nèi)銅價(jià)呈W走勢(shì)，月內(nèi)漲跌互現(xiàn)，沖高回落，轉(zhuǎn)為區(qū)間震蕩行情。近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，并明確強(qiáng)調(diào)年內(nèi)不可能降息。預(yù)測(cè)短期內(nèi)仍有加息的可能，繼而支撐美元走勢(shì)，限制銅價(jià)漲幅。受前期煤價(jià)持續(xù)下行，以及到港口發(fā)運(yùn)價(jià)格倒掛的影響，煤價(jià)格階段性上漲?，F(xiàn)在市場(chǎng)存在不確定因素，由于迎峰度夏很快結(jié)束，后續(xù)電廠日耗還會(huì)有下降，且電廠庫(kù)存依然處于相對(duì)高位，同時(shí)近期水電增發(fā)，對(duì)火電有明顯的擠出效應(yīng)，預(yù)計(jì)短期煤價(jià)仍會(huì)有較大壓力。投資增速持續(xù)回落，水泥產(chǎn)量降幅走闊。為緩解庫(kù)存壓力，多地增加錯(cuò)峰停窯時(shí)間，水泥產(chǎn)量將繼續(xù)走低。從中短期水泥市場(chǎng)供需基本面維持弱勢(shì)運(yùn)行，預(yù)計(jì)水泥產(chǎn)量環(huán)比和同比均維持下降趨勢(shì)。7月國(guó)內(nèi)鋁價(jià)呈現(xiàn)震蕩下行的走勢(shì)，主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素、供應(yīng)增加和終端需求疲軟的影響。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)仍將維持震蕩行情，但下行壓力可能會(huì)繼續(xù)存在。需繼續(xù)關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、市場(chǎng)供應(yīng)情況的調(diào)整以及終端需求的回暖等因素對(duì)鋁價(jià)的影響。7月樓市整體表現(xiàn)不及預(yù)期。最近樓市利好政策不斷，但從市場(chǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，樓市成交走低，目前，樓市仍然存在購(gòu)買力偏弱、市場(chǎng)信心不足等問(wèn)題，7月新房成交下滑并不單純是季節(jié)性調(diào)整。新開(kāi)工和施工面積正在進(jìn)一步下滑，拖累房地產(chǎn)投資跌幅擴(kuò)大，房企投資信心不足。
國(guó)際國(guó)內(nèi)熱點(diǎn)方面。一是罷工潮席卷美國(guó)多個(gè)行業(yè)。 美國(guó)康奈爾大學(xué)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月23日，今年全美各地359個(gè)地點(diǎn)共發(fā)生了240起罷工事件。專家表示，此起彼伏的罷工潮給美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景蒙上陰影，長(zhǎng)期罷工及其連鎖反應(yīng)每天給美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的損失高達(dá)25億美元。接連不斷的罷工潮背后，是美國(guó)國(guó)內(nèi)居高不下的通脹水平、持續(xù)高企的生活成本和明顯縮水的實(shí)際收入。這是美國(guó)廣大普通民眾對(duì)政府不滿情緒的集中爆發(fā)。二是日本排放核廢水，對(duì)日本漁業(yè)造成致命的打擊。8月24日福島第一核電站核污染水開(kāi)始排入海洋，計(jì)劃排放30年。對(duì)于日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，核污染水排海將對(duì)漁業(yè)和海產(chǎn)品加工業(yè)造成嚴(yán)重沖擊。漁民和相關(guān)從業(yè)人員的生計(jì)將受到嚴(yán)重威脅，導(dǎo)致失業(yè)率上升和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減少。此外，由于核污染水排?？赡軐?dǎo)致海產(chǎn)品價(jià)格下降和需求減少，漁業(yè)和海產(chǎn)品加工業(yè)的收入也會(huì)大幅減少。這將進(jìn)一步影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定和發(fā)展，對(duì)日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成不可忽視的損失。三是印花稅下調(diào)釋放政策暖意。財(cái)政部、稅務(wù)總局8月27日發(fā)布公告，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。下調(diào)印花稅，是活躍資本市場(chǎng)的重要抓手。調(diào)降印花稅，將直接減少投資者交易成本，有助于提升投資者交投意愿，向市場(chǎng)釋放更多流動(dòng)性，有利于扭轉(zhuǎn)當(dāng)期市場(chǎng)頹勢(shì)。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正處于恢復(fù)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，尤其需要凝聚各方共識(shí)。要堅(jiān)信我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)不會(huì)改變、堅(jiān)信資本市場(chǎng)全面深化改革的腳步不會(huì)停止。只有各方堅(jiān)定信心、形成合力，各類難題才會(huì)迎刃而解，資本市場(chǎng)方能穩(wěn)定健康發(fā)展。
來(lái)源：中金萬(wàn)瑞研究院
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2023年7月國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析.pdf
