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時(shí)間：2022-02-28
國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告
新冠肺炎疫情持續(xù)、供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)持續(xù)、通脹不斷上升，給2022年世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)增加了不確定性。面對(duì)復(fù)雜的國際形勢(shì),全球各主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)各不相同，面臨普遍的增速下行壓力。美國通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻，美聯(lián)儲(chǔ)加快加息預(yù)期升溫；歐元區(qū)通脹水平上升，歐洲央行將循序漸進(jìn)收緊貨幣政策；日本經(jīng)濟(jì)緩慢擴(kuò)張，復(fù)蘇動(dòng)力明顯不足；石油價(jià)格飆升推動(dòng)了俄羅斯經(jīng)濟(jì)從衰退中反彈，同時(shí)警惕需西方制裁風(fēng)險(xiǎn)；印度通脹高企，油價(jià)上漲影響將逐漸放大。受新冠疫情新變種奧密克戎的影響，2022年疫情對(duì)人員和經(jīng)濟(jì)造成的損失會(huì)再度增長，如果全球沒有一個(gè)協(xié)調(diào)、可持續(xù)方案來放防控疫情，那么疫情會(huì)繼續(xù)成為影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大風(fēng)險(xiǎn)。
全球經(jīng)濟(jì)面臨滯與脹的挑戰(zhàn)。新冠疫情從經(jīng)濟(jì)上看是一場(chǎng)新的供給沖擊，這是主導(dǎo)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)演化的主線邏輯。雖然它既壓制了需求側(cè)的消費(fèi)能力與投資意愿，又造成了供給側(cè)的要素流動(dòng)停滯，但從市場(chǎng)價(jià)格總水平的變化看，需求萎縮的降價(jià)效應(yīng)遠(yuǎn)低于供給受限的漲價(jià)效應(yīng)，新冠疫情更體現(xiàn)為供給沖擊。面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)“滯”和“脹”并存的挑戰(zhàn)，全球政策不確定性在下降，政策方向愈加清晰。主要有以下三個(gè)方面：第一是擺在最底層的疫情防控政策和紓困政策；第二是中間的需求側(cè)政策，包括財(cái)政政策和貨幣政策，以應(yīng)對(duì)短期的滯漲壓力；第三是長期的供給側(cè)政策，以提升全要素生產(chǎn)率。新冠疫情既構(gòu)成了全球經(jīng)濟(jì)最大的下行風(fēng)險(xiǎn)，也可能會(huì)構(gòu)成最大的上行風(fēng)險(xiǎn)。一旦疫情得到有效控制，全球經(jīng)濟(jì)將立刻切換到新的狀態(tài)之中，大變局中的賽道選擇將決定長期成敗。
美國通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻，美聯(lián)儲(chǔ)加快加息預(yù)期升溫。過去一年，與疫情相關(guān)的供應(yīng)鏈中斷、生產(chǎn)減少、勞動(dòng)力和原材料普遍短缺、運(yùn)輸成本上升等多重因素推升生產(chǎn)者價(jià)格，能源和大宗商品價(jià)格反彈也助推PPI不斷攀高?？傮w商業(yè)環(huán)境不佳，對(duì)企業(yè)的發(fā)展造成打擊。隨著美國通脹形勢(shì)居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)在3月份貨幣政策會(huì)議上加息或成定局。
歐元區(qū)通脹水平上升，歐洲央行將循序漸進(jìn)收緊貨幣政策。受奧密克戎變異毒株蔓延、地緣政治緊張局勢(shì)以及供應(yīng)鏈和能源等問題影響，歐洲經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)并導(dǎo)致歐元區(qū)通脹加劇。在保證就業(yè)，汲取歐債危機(jī)教訓(xùn)的前提下，歐洲央行將收緊貨幣政策。
日本經(jīng)濟(jì)緩慢擴(kuò)張，復(fù)蘇動(dòng)力明顯不足。在由于檢測(cè)能力受限、疫苗接種進(jìn)展滯后，新冠疫情發(fā)生以來，日本家庭消費(fèi)復(fù)蘇乏力、個(gè)人消費(fèi)復(fù)蘇緩慢、民間投資和公共投資均陷入疲軟，消費(fèi)復(fù)蘇勢(shì)頭偏弱，難以成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿Γ率谷毡窘?jīng)濟(jì)持續(xù)在低位徘徊。如果疫情進(jìn)一步惡化、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)長期受限，今年第一季度日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇動(dòng)力依舊難言樂觀。
俄羅斯經(jīng)濟(jì)快增速。隨著石油價(jià)格飆升和消費(fèi)開支增長，政府刺激措施的出臺(tái)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及油價(jià)上漲推動(dòng)了俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長，從前一年與大流行相關(guān)的衰退中反彈，并創(chuàng)2008年來最快增速。預(yù)計(jì)俄羅斯今年的經(jīng)濟(jì)增速可能放緩到2%至3%，并且2023年會(huì)進(jìn)一步下降。在烏克蘭問題引發(fā)局勢(shì)緊張之際，西方可能實(shí)施新制裁的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步給俄羅斯增長前景蒙上了陰影。
印度通脹尚難言到頂，油價(jià)上漲影響將逐漸放大。1月印度CPI已經(jīng)升高至近8個(gè)月的高點(diǎn)。同時(shí)，印度超過80%的石油依賴進(jìn)口，石油價(jià)格的變動(dòng)將對(duì)其國內(nèi)市場(chǎng)構(gòu)成顯著影響。一旦印度解除對(duì)汽柴油零售價(jià)格的管制，印度市場(chǎng)汽柴油零售價(jià)格將大幅補(bǔ)漲，必定推高國內(nèi)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)。此外，隨著國際原油價(jià)格的不斷上漲，印度輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步加大，對(duì)印度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來說，這將構(gòu)成嚴(yán)重制約。
2022年1月年國際主要大宗商品總體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。黃金扶搖直上。因?yàn)蹩颂m局勢(shì)再度升級(jí)，避險(xiǎn)情緒回歸，黃金維持強(qiáng)勢(shì)。俄烏局勢(shì)風(fēng)云變幻，普京承認(rèn)烏東兩區(qū)獨(dú)立，美方隨即宣布對(duì)俄進(jìn)行制裁。俄羅斯和美國之間不斷升級(jí)的地緣政治緊張局勢(shì)催生了新的黃金避險(xiǎn)需求，推動(dòng)金價(jià)上漲。有著“黑色黃金”之稱的石油價(jià)格一路攀升。供需不平衡的問題助推原油價(jià)格上漲；除了供需緊張，地緣政治和大宗商品普漲，也是原油價(jià)格的重要推手。伊朗和烏克蘭是未來影響價(jià)格走向的兩個(gè)關(guān)鍵性因素。如果伊朗原油恢復(fù)輸出，烏克蘭跟俄羅斯的沖突不進(jìn)一步惡化，那么油價(jià)可能會(huì)維持穩(wěn)定。人民幣匯率延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，但無論從匯率漲幅還是供求關(guān)系看，升值動(dòng)能都趨于減弱；受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮預(yù)期加強(qiáng)影響，股票市場(chǎng)出現(xiàn)凈流出，但外資增持人民幣債券依然較多，人民幣資產(chǎn)扮演“避風(fēng)港”角色。
雖然當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，但今年宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的趨勢(shì)沒有變。持續(xù)降低的失業(yè)率、基本穩(wěn)定的價(jià)格水平、穩(wěn)中有降的宏觀杠桿率、持續(xù)強(qiáng)化的科技創(chuàng)新、不斷提升的國際競(jìng)爭(zhēng)力、全面強(qiáng)化的人力資本都決定了中國經(jīng)濟(jì)增長潛能在不斷強(qiáng)化。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，著重強(qiáng)調(diào) “以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，說明政策層面已經(jīng)做了比較充分的準(zhǔn)備。一般來說，從政策出臺(tái)到效果顯現(xiàn)有一個(gè)時(shí)間差，但也不會(huì)太久。出口、外商投資、綠色投資、高技術(shù)投資、數(shù)字經(jīng)濟(jì)仍將為中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)支撐。2022年我國經(jīng)濟(jì)仍有望保持較快增長。
2021年全年GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)1143670億元，同比增長8.1%；2022年1月份，CPI(全國居民消費(fèi)價(jià)格)同比上漲0.9%; 2022年1月份，PPI（全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格） 同比上漲9.1%，環(huán)比下降0.2%;2021年1-12月，全國固定資產(chǎn)投資544547億元，比上年增長4.9%;2021年1-11月，全國一般公共預(yù)算收入191252億元，同比增長12.8%；2021年1-12月，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值391009億元，比上年增長21.4%；2022年1月末，廣義貨幣(M2)余額243.1萬億元，同比增長9.8%。
2022年1月份國內(nèi)主要商品價(jià)格走勢(shì)大多呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩運(yùn)行為主。鋼材價(jià)格穩(wěn)中偏弱運(yùn)行。終端需求恢復(fù)較慢，市場(chǎng)大幅累庫。發(fā)改委三令五聲管控煤炭價(jià)格，禁止哄抬價(jià)格，鐵礦近日也被約談，市場(chǎng)看漲心態(tài)翻轉(zhuǎn)。但是由于煤炭等爐料走勢(shì)較強(qiáng)，托底支撐不減，盤面有止跌企穩(wěn)跡象。疊加冬奧會(huì)結(jié)束，鋼廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。預(yù)計(jì)鋼價(jià)或呈現(xiàn)先強(qiáng)后弱運(yùn)行。
銅價(jià)呈寬幅震蕩走勢(shì)，沖高回落行情反復(fù)。全球通脹數(shù)據(jù)維持高企，伴隨周邊金屬大漲聯(lián)動(dòng)，同時(shí)俄烏地緣政治風(fēng)險(xiǎn)突發(fā)下，引發(fā)全球金融市場(chǎng)巨震，中美股市紛紛大跌，銅價(jià)承壓沖高回落反復(fù)。煤炭需求爆發(fā)式釋放。優(yōu)質(zhì)現(xiàn)貨基本售罄，
受需求旺盛帶動(dòng)，終端采購繼續(xù)釋放，價(jià)格在限價(jià)區(qū)間內(nèi)出現(xiàn)小幅波動(dòng)。冬奧會(huì)即將結(jié)束，屆時(shí)，產(chǎn)地環(huán)保檢查可能松動(dòng)，煤礦生產(chǎn)和發(fā)運(yùn)會(huì)緩慢恢復(fù)，預(yù)計(jì)后期煤價(jià)會(huì)走穩(wěn)。水泥需求持續(xù)疲弱，多地陸續(xù)開展一季度錯(cuò)峰停窯，水泥行業(yè)呈現(xiàn)供需雙弱局面，價(jià)格一路陰跌不止。北方地區(qū)整體跌幅相對(duì)較小，南方地區(qū)則相對(duì)較大。噸水泥煤炭成本壓力有所增加，成本轉(zhuǎn)移能力有所下降。預(yù)計(jì)在短期內(nèi)水泥價(jià)格或?qū)⒈３值兔浴?/span>滬鋁保持高位偏強(qiáng)走勢(shì)，盤中雖有所震蕩調(diào)整，但整體趨勢(shì)仍偏于上行，在供需端以及庫存端的支撐下，逐步攀升；綜合影響下鋁市供應(yīng)端再度收緊，供需緊平衡或?qū)⒀永m(xù)，推動(dòng)鋁價(jià)上行。房價(jià)降勢(shì)減弱，二手房逐漸走出低迷。在此前連續(xù)四個(gè)月下跌的基礎(chǔ)上，1月份數(shù)據(jù)已經(jīng)基本止跌。當(dāng)前環(huán)比跌幅處于持續(xù)收窄態(tài)勢(shì)，后續(xù)房價(jià)存在走出持續(xù)下跌的可能。同樣，二手房價(jià)指數(shù)環(huán)比跌幅也出現(xiàn)了收窄。
熱點(diǎn):多措并舉部署債市監(jiān)管工作 確保市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行
中國證監(jiān)會(huì)召開的2022 年債券監(jiān)管工作會(huì)議研究并部署了債券監(jiān)管工作的重點(diǎn)。主要關(guān)注點(diǎn)如下：
第一，修訂并發(fā)布多項(xiàng)關(guān)于債券發(fā)行注冊(cè)、交易管理、信息披露、違約處置等方面的政策制度，進(jìn)一步完善債券監(jiān)管體系頂層設(shè)計(jì)。例如發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)公司信用類債券市場(chǎng)改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》等。此外，配合綠色發(fā)展推出《綠色債券評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化評(píng)議操作細(xì)則(試行)》，實(shí)現(xiàn)了債券標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一。其次，全方面強(qiáng)化嚴(yán)監(jiān)管，落實(shí)“零容忍”要求。發(fā)布《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》，依法依規(guī)監(jiān)從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)。最后，積極推進(jìn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出清，完善債券違約處置機(jī)制。出臺(tái)《地方政府債券信息公開平臺(tái)管理辦法》《銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)規(guī)則》《信用違約互換業(yè)務(wù)指引》等法律法規(guī)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的精準(zhǔn)防控。
第二，需進(jìn)一步強(qiáng)化債券監(jiān)管工作，助力金融市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。雖然我國債券監(jiān)管工作已取得突破性進(jìn)展，但仍有不少難點(diǎn)問題需要關(guān)注。首先，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，信用風(fēng)險(xiǎn)將有所上行，需持續(xù)關(guān)注重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)行業(yè)及重點(diǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的問題，切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作。其次，在金融開放持續(xù)加速背景下，債券監(jiān)管工作需要有新思路，通過構(gòu)建更加系統(tǒng)的債券監(jiān)管體系，增加跨市場(chǎng)交易的便利性，以助力債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高水平雙向開放。最后，債券監(jiān)管工作開展仍需以確保債券市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展為目標(biāo)，合理推動(dòng)債券監(jiān)管和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)走向更加規(guī)范和高效發(fā)展，以更好滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要，助力經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
第三，會(huì)議精準(zhǔn)施策、補(bǔ)足短板，全面部署了2022 年債券市場(chǎng)監(jiān)管工作的重點(diǎn)任務(wù)。本次會(huì)議在結(jié)合以往債券監(jiān)管工作進(jìn)展基礎(chǔ)上，根據(jù)當(dāng)前債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀部署了今年的工作重點(diǎn)。首先，在推進(jìn)債券違約風(fēng)險(xiǎn)防范化解方面，會(huì)議提出將進(jìn)一步完善債券市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，密切監(jiān)測(cè)防范債券違約風(fēng)險(xiǎn)，不斷完善風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，健全債券信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防預(yù)警機(jī)制，保障債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)將健全債券違約市場(chǎng)化處置機(jī)制，結(jié)合不同行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)使用債券購回、債券置換等債務(wù)管理工具穩(wěn)妥化解債券信用風(fēng)險(xiǎn)。其次，加快債券監(jiān)管工作轉(zhuǎn)型升級(jí)，推動(dòng)債券市場(chǎng)專項(xiàng)化發(fā)展和專項(xiàng)化監(jiān)管政策有機(jī)結(jié)合，按照綠色、低碳可持續(xù)以及科技創(chuàng)新等發(fā)展要求，配合債券工具、產(chǎn)品的創(chuàng)新方向，構(gòu)建新型監(jiān)管制度和監(jiān)管平臺(tái)，精準(zhǔn)支持特定領(lǐng)域發(fā)展，不斷提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效。最后，債券監(jiān)管工作將更加突出系統(tǒng)性思維，不斷提升市場(chǎng)建設(shè)、基礎(chǔ)制度建設(shè)、法治供給和科技保障。尤其在債券市場(chǎng)開放速度持續(xù)加快背景下，將不斷推動(dòng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，不斷完善債券發(fā)行制度和信息披露規(guī)則等，構(gòu)建統(tǒng)一的債券監(jiān)管體系。
供稿：中金萬瑞研究院
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